海通国际发布研究报告称，给予六福集团（00590）“跑赢大市”评级。预计2026-2028财年归属母公司净利润为1.578/18.00/19.77亿港元。参考可比公司估值，2026财年PE为15倍，目标价为40.35港元。集团FY26H1收入为68.43亿港元/同比+25.6%，毛利为23.73亿港元/+33.2%同比，毛利率为34.7%/+2.0pct同比；营业利润780万港元/同比+45.4%，营业利润率同比11.4%/+1.6pct；归属母公司净利润为6.19亿港元/同比+42.5%，净利润率为8.8%/同比+1.1pct。中期股息为每股0.55港元，股息率为52%。
泛海通国际的主要愿景如下：
同店销售额改善立足中国大陆，加速海外市场拓展
① 同店销售额：FY26H1 整体同店销售额同比+7.7%。按品类来看，黄金店和白金店按重量计的销售额同比增长2.7%。固定价格珠宝的同店销售额同比增长 22.2%。分地区看，香港、澳门及海外同店销售额同比+7.2%，中国大陆同店销售额同比+10.9%。 10月1日至11月21日，香港、澳门、海外及内地市场同店销售额均录得双位数增长，其中内地市场较FY26Q2改善明显。
②门店数量：截至FY26H1，全球门店数量为3,113家/FY26H1，净减少174家。其中，自营店310家/净增23家，品牌店2785家/净增198家，专卖店18家/净增1家。该公司计划在 2026 财年净开设 20 家海外商店，进入至少 3 个新国家，并在 2020 财年净开设 50 家海外商店。从 26 财年到 28 财年的三年。
金价上涨及定价珠宝占比增加推动毛利率提升，成本率优化。
FY26H1毛利率同比34.7%/+2.0pct，受益于金价上涨以及定价珠宝占比增加：FY26H1克重黄金及铂金销售额同比40.96亿港元/+11.0%，毛利率同比30.3%/+2.8PCT；定价珠宝销售额为22.76亿港元/同比+67.9%，毛利率同比为36.8%/-0.5%。冰钻等新产品带动批发收入占比大幅提升。其他净亏损占收入的5.6%/同比+3.1PCT。金价上涨导致黄金借贷未实现净损失增加；销售费用率同比16.3%/-1.5厘，管理费用率同比2.7%/-0.8厘，受益于经营杠杆。
风险提示：金价波动影响销售，开店不及预期，同店销售大幅下滑。
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